夜市期货时间汇改助推经济结构向消费拉动转型

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  对于银行宣布继续推进人民币汇率体夜市期货时间制改革夜市期货时间,让美元/人民币汇率重回上下千分之五的波动区间。我们认为夜市期货时间其将有助于提夜市期货时间高货币政策的灵活性,维持人民币实际有效汇率(REER)的相对稳定,控制经常项目盈余规模,减缓外汇储备增长步伐,降低央行对冲流动性的成本,以及从整体上促进国内经济结构调整。此外,更灵活的人民币汇率也有助于全球经济的再平衡,以及改善中外经贸关系。

  我们预计在新的人民币汇率形成机制中将更加重视一篮子货币的作用,并且美元对人民币汇率也将出现更多的双向波动,而不是像2005-2008年间那样的单边走势。双向波动可以降低短期投机资本的Sharpe比例,因此有助于抑制投机性资本流入。

  我们预计未来3-5年里人民币名义有效汇率(NEER)可能平均每年升值3%左右。人民币名义升值的幅度不会太快,主要是基于以下三个原因:其一,近期中国的劳动力成本出现了明显的上涨趋势。工资水平未来5年内可能翻番,也就意味着每年提高15%, 比我们以前的预测高出3-4个百分点。根据我们的测算,工资水平比基准情景提高3%会带来CPI提高大约1%,这也就是说单单劳动力成本上升的因素就可以导致人民币实际有效汇率升值1%。在这种情况下,工资上涨已经在一定程度上抑制了出口竞争力,人民币名义汇率升值的空间就会比较有限。其二,随着基数效应和紧缩政策效果的逐渐显现,出口和GDP的同比增长率在未来几个季度中将会放缓。我们预计三季度GDP增长率将回落到9%左右。彼时人民币升值压力将减弱。其三,过去几个月中人民币兑欧元的大幅升值也减轻了短期内人民币升值的压力。

  我们采用了可计算一般均衡(CGE)模型来估算人民币升值对各个宏观经济变量可能产生的影响。结果显示,如果人民币兑美元升值3%,那么与基准情景(汇率不变的情景)相比:(1)实际GDP增长率下降0.2%;(2)失业率上升0.1%;(3)实际出口量下降0.7%,实际进口量上升0.3%。总体来看,汇改对实体经济的宏观影响有限,不会加大中国经济硬着陆的风险。

  我们还用CGE模型来估算人民币汇率改革和其他可能发生的体制变化对中国经济的长期结构性影响。为此我们假设,改革情景和基准情景(baseline scenario)相比,在今后5年中:(1)人民币每年升值3%;(2)工资水平增长率比基准高3个百分点;(3)社保体制的改革将使得养老金标准每年比基准情景多提升4%;(4)资源税率每年提高3个百分点。我们的计算结果表明,在改革情景下,中国的经济结构将出现显著改变。5年之后,在改革情景下的消费将比基准情景高6.5%,而出口则要比基准情景低11%。基本结论是,汇改和其他收入分配改革有助于推动中国经济结构向消费拉动转型,减少对出口的依赖。